业绩总体符合预期。 公司 2019上半年实现营业收入 28.94亿元, 同比增长 20.40%;归属于上市公司股东净利润 7.47亿元, 同比增长 20.89%;扣非后归属于上市公司股东净利润 7.45亿元, 同比增长 23.10%,对应 EPS 1.24元。 其中 Q2单季营收 14.10亿元,同比增长 19.33%;扣非后归属于上市公司股东净利润 3.42亿元,同比增长 21.41%。 报告期内,公司业绩保持稳定增长, 总体符合预期。
   
核心产品保持平稳增长。 报告期内, 公司肝病用药(片仔癀系列)实现销售收入 11.56亿元,同比增长 15.53%,毛利率为 81.21%,同比下降 2.46pp,主要受原材料成本上涨的影响,公司近两年尚未提价,提价预期进一步增强; 普药方面,公司全面梳理普药产品, 坚持一品一策,选定川贝清肺糖浆、牛黄解毒片、少林正骨精、藿香正气水、茵胆平肝胶囊及“ 两膏一片” 等八个核心品种重点开发,有望成为公司新的增长点。 报告期内, 公司医药商业板块实现营收 13.87亿元,同比增长 22.22%, 预计将保持稳定增长。
   
化妆品业务高增长,牙膏业务扭亏为盈。 报告期内,化妆品子公司实现营业收入为 2.41亿元, 同比增长 77.2%; 实现净利润 5735万元,同比增长 281%,利润增速显著快于收入增速,预计主要受益于营销改革和销售推广费用的控制; 口腔护理子公司实现营业收入为 7532万元,同比增长 22.8%;实现净利润 212万元,去年同期为-2245万元,同比扭亏为盈,预计主要是销售推广费用得到有效控制。 随着公司日化品牌影响力的扩大和消费渠道的下沉, 公司日化业务有望逐渐步入良性快速发展轨道。
   
期间费用控制良好。 报告期内, 公司销售费用率为 8.26%,同比下降 0.93pp, 预计主要系日化系列销售推广费用得到有效控制;管理费用率为 3.82%,同比下降 0.54pp; 研发费用率为 1.80%,同比上升 0.64pp; 财务费用率为-0.36%,同比下降0.18pp。 报告期内, 公司销售毛利率为 44.86%,同比上升0.27pp; 销售净利率为 26.15%,同比上升 0.89pp;公司盈利能力稳步提升。
   
盈利预测: 我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 14.70亿元、 18.66亿元、 23.39亿元,对应 EPS分别为 2.44元、 3.09元、 3.88元,当前股价对应 PE 分别为42.1/33.2/26.5倍, 维持“ 推荐” 评级。
   
风险提示: 原材料价格上涨的风险; 主要产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险。